沥青上市先抑后扬，2013年行情回顾：上期所筹备了近6年之久的沥青期货于2013年10月9日正式挂牌上市。上市以来表现总体呈现先抑后扬格局。从量仓方面来看，沥青自上市以来持仓量一直表现平稳，但成交量表现不佳；资金活跃度也有待进一步提高。沥青上市不久，市场运行平稳，相信后期沥青期货的价格发现及规避风险的功能逐步显现。

沥青需求不振，来年企稳动力有望提升：沥青的需求高度依赖于政府对道路建设的投资力度。然而2013年国家的货币紧缩政策下，下游项目工程融资困难，很多业主的道路建设资金未能到位，即使需求预期强劲，但资金仍然是个制约，需求量无法真正意义上得到释放。根据近日中央经济工作会议内容来看，明年政策总基调依然没变，财政政策可能实际上会环比更紧一些，但货币政策预计环比2013年会略松，因此资金方面对来年沥青需求释放的压制或将有所缓解。此外，国家公路网规划高速公路里程进一步提高到11.8万公里；“十二五”期间，我国交通基本建设项目较“十一五”计划显著增长。公路投资力度的加大决定了沥青需求将不断增长。2014年道路逐步进入工程收尾阶段，因此明后年理论上是沥青大年。加上2013年很多暂时被搁浅的道路建设计划，预计沥青需求将较为强劲。

沥青供给增加，但过剩局面或改观：截至2013年10月，国内沥青总产量达1709.8万吨，同比增长144.16万吨或9.2%。从单月产量来看，2013年1-8月普遍高于去年同期，在需求持续萎靡背景下，产量直到9月才逐步降低。今年地炼及中石化分别增加3家沥青炼厂，加上国燃料油消费税政策的出台使得以生产燃料油、焦化调油的地炼厂转而生产沥青。因此，2013年国内沥青产量得到大幅度提升，资源过剩局面凸显。2014年中石化继续保持积极投产的举动，我们预计2014年沥青产量将继续保持增加趋势；随着需求表现的好转，总体过剩局面或改观。

其他影响因素：成品油市场的利润决定了沥青用于焦化调油的分流比，焦化料需求的变化会导致沥青供应的增加，或将影响沥青供需格局；而焦化料价格的变动对沥青价格间接产生助推作用，因而焦化调油的分流或将成为沥青价格的一把“双刃剑”。成本方面来看，沥青价格的变动往往滞后于原油价格波动，并且波动幅度也小于原油，有时甚至出现背离。2013年下半年原油整体走高，而沥青受终端需求持续低迷影响，价格反而一直走下坡路，原油的成本支撑显得乏力。长期看在原油价格持续上涨，国内重交沥青价格亦跟随其后，显示了原油成本支撑；但短期看，沥青受终端需求影响更大，常会出现走势相背离情况。

2014年展望：我们认为市场总体格局较今年会有一定改善，但幅度不会太大，归其原因在于“十二五”计划道路项目的赶工将提振沥青需求市场，然而国内产能产量快速增长与需求增速不及供给的矛盾仍将延续，市场整体预计震荡中小幅偏多氛围之中。总体来看，2014年沥青市场震荡偏多，但区间内阶段性表现明显，投资者在操作时建议应当以区间操作思路为主。